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中国为数不多的世界第..

中国为数不多的世界第一,全球锂电池隔膜龙头恩捷股份
2020-06-08

新能源车的逻辑蛇莓老师前期说过很多次了,这个板块也是我个人在2020年主力仓位配置之一。我看好的一个重要原因就是欧洲市场在强力政策刺激下,会带来未来几年销量的高速增长。


6月4号德国通过了1300亿欧元的经济刺激计划,重点支持新能源车等的发展,补贴和退税力度超预期。也正因为欧洲市场的超预期,才增强了A股锂电板块的投资逻辑。


2020年1-4月欧洲各国电动车销量


今年1—2月份,欧洲电动车同比超过翻倍增长,3月份虽有影响,但仍实现了44%以上的增速,4月份在疫情全面爆发的影响下,也仅下滑12%。


目前国内电动车市场,仍有较大不确定性,所以这轮电动车行业的高景气度,主要由欧洲政策驱动。而欧洲市场份额占比大的车企,所用锂电产品主要来自中国供应商,而不同于北美市场,采用的大多是日韩的设备和材料。


过去这么多年,国内大力扶持电动车产业发展,国内车企品牌,虽然没能实现弯道超车,但确实孕育了全球领先的动力电池供应链。比如国内的动力电池龙头宁德时代、隔膜龙头恩捷股份、电解液龙头新宙邦等,几乎也都是全球细分领域的龙头。


恩捷股份2020年一季度净利润 .


恩捷股份最新年报显示,2019全年营收31.6亿,同比增长28.57%,净利润8.5亿,同比增长63.92%,扣非净利润7.53亿,同比增长136.56%。即使在新能源产业链高景气度背景下,这份成绩单也足够耀眼。


公司的主营业务,由三大块构成,分别为膜类产品、包装印刷产品和纸制品包装。


恩捷股份2019营收分布


主营业务中,膜类产品为公司的第一大主营业务,其中以锂电池隔膜为主,占比高达80%。2019年膜类产品营收25.49亿,占主营80.67%。


隔膜是锂离子电池的重要组成部分之一,占电池成本约20%。锂电池四大材料中, 隔膜技术壁垒和毛利率均比较高, 同时也是最后一个实现国产化的材料。



根据生产工艺的不同, 一般分为干法隔膜和湿法隔膜,湿法隔膜技术门槛极高,国内基本上没有厂商能够生产,主要应用在高端电动车型中。而干法隔膜技术门槛低,主要应用在低端电动车型中,代表企业为星源材质。


2019 年国内湿法隔膜占比 72.63%,湿法隔膜替代干法隔膜成为主流需求。事实上中国第一个突破国外隔膜垄断的是星源材质,但之后因为技术路线选择错误,固守干法工艺的星源材质逐渐落后。


恩捷股份是全球锂电湿法隔膜的龙头企业,全球市占率超50%,产能出货量占全球14%的市场份额,出货量占国内45%的市场份额。


目前隔膜的竞争格局是非常不错的,整体呈现是“一超多强”。


隔膜是典型的重资产行业,所需要的设备成本占比很高,所以规模优势特别突出。打个比方,以整车厂为例,前期投入几百亿下去,买地皮,买设备,建厂房。厂房建好之后,然后要采购原材料生产,这么大投入生产一辆车肯定是亏钱,假设生产一万台车开始达到盈亏平衡点,生产一万台以上就可以赚钱,生产的越多赚得越多。随着产能利用率提升成本被摊薄然后开始持续盈利,这一点恩捷远低于其他锂电材料企业。


湿法隔膜,技术门槛高,制作工艺要求高,涉及到稳定性、一致性和安全性。所以核心的竞争力中设备优势就表现得特别明显,而核心设备主要掌握在国外厂商,日系的制钢所是最牛的设备商,而且是被恩捷股份完全包了。


恩捷大胆并准确的预判了湿法隔膜的发展趋势,持续进行工艺改进并积极扩产持续降低成本。在规模、成本上彻底与其他湿法隔膜厂拉开差距,凭借高于同行的品质和良品率打入 宁德时代供应体系并成为其核心湿法隔膜供应商,充分享受国内新能源车销量增长带来的业绩增量。


2018年全球隔膜竞争格局


当前全球主流锂电池生产商均是恩捷的客户,2019年其海外营收占比10%,较 2018 年提升7%,随着海外新能源车销量迎来爆发式增长,海外市场将成为公司下一个增长极。


恩捷股份的风险点在于,产业链下游动力电池厂商太强势,导致应收账款过高。2018年报中,应收金额15.7亿,增长79%,占营收比例64%。2019年公司总营收31.6亿元,应收票据及应收账款16.1亿元,收入大部分都是欠款。


同时,公司进行产能扩张,对资金需求很大,2019年资产负债率从2018年的47.13%增加到59.97%。2020 年 2 月,公司通过可转债募集资金 16 亿元,3 月公告拟募集资金 50 亿元,大部分用于锂电池隔膜产能扩张。


但恩捷19年底产能是20亿平米,全年出货量却只有7.8亿平米,产能利用率不足50%还要扩产,能卖掉吗?这不单单是一句看好全球锂电池需求能解释的吧。





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