新能源车的逻辑蛇莓老师前期说过很多次了，这个板块也是我个人在2020年主力仓位配置之一。我看好的一个重要原因就是欧洲市场在强力政策刺激下，会带来未来几年销量的高速增长。

6月4号德国通过了1300亿欧元的经济刺激计划，重点支持新能源车等的发展，补贴和退税力度超预期。也正因为欧洲市场的超预期，才增强了A股锂电板块的投资逻辑。

2020年1-4月欧洲各国电动车销量

今年1—2月份，欧洲电动车同比超过翻倍增长，3月份虽有影响，但仍实现了44%以上的增速，4月份在疫情全面爆发的影响下，也仅下滑12%。

目前国内电动车市场，仍有较大不确定性，所以这轮电动车行业的高景气度，主要由欧洲政策驱动。而欧洲市场份额占比大的车企，所用锂电产品主要来自中国供应商，而不同于北美市场，采用的大多是日韩的设备和材料。

过去这么多年，国内大力扶持电动车产业发展，国内车企品牌，虽然没能实现弯道超车，但确实孕育了全球领先的动力电池供应链。比如国内的动力电池龙头宁德时代、隔膜龙头恩捷股份、电解液龙头新宙邦等，几乎也都是全球细分领域的龙头。

恩捷股份2020年一季度净利润 .

恩捷股份最新年报显示，2019全年营收31.6亿，同比增长28.57%，净利润8.5亿，同比增长63.92%，扣非净利润7.53亿，同比增长136.56%。即使在新能源产业链高景气度背景下，这份成绩单也足够耀眼。

公司的主营业务，由三大块构成，分别为膜类产品、包装印刷产品和纸制品包装。

恩捷股份2019营收分布

主营业务中，膜类产品为公司的第一大主营业务，其中以锂电池隔膜为主，占比高达80%。2019年膜类产品营收25.49亿，占主营80.67%。

隔膜是锂离子电池的重要组成部分之一，占电池成本约20%。锂电池四大材料中， 隔膜技术壁垒和毛利率均比较高， 同时也是最后一个实现国产化的材料。

根据生产工艺的不同， 一般分为干法隔膜和湿法隔膜，湿法隔膜技术门槛极高，国内基本上没有厂商能够生产，主要应用在高端电动车型中。而干法隔膜技术门槛低，主要应用在低端电动车型中，代表企业为星源材质。

2019 年国内湿法隔膜占比 72.63%，湿法隔膜替代干法隔膜成为主流需求。事实上中国第一个突破国外隔膜垄断的是星源材质，但之后因为技术路线选择错误，固守干法工艺的星源材质逐渐落后。

恩捷股份是全球锂电湿法隔膜的龙头企业，全球市占率超50%，产能出货量占全球14%的市场份额，出货量占国内45%的市场份额。

目前隔膜的竞争格局是非常不错的，整体呈现是“一超多强”。

隔膜是典型的重资产行业，所需要的设备成本占比很高，所以规模优势特别突出。打个比方，以整车厂为例，前期投入几百亿下去，买地皮，买设备，建厂房。厂房建好之后，然后要采购原材料生产，这么大投入生产一辆车肯定是亏钱，假设生产一万台车开始达到盈亏平衡点，生产一万台以上就可以赚钱，生产的越多赚得越多。随着产能利用率提升成本被摊薄然后开始持续盈利，这一点恩捷远低于其他锂电材料企业。

湿法隔膜，技术门槛高，制作工艺要求高，涉及到稳定性、一致性和安全性。所以核心的竞争力中设备优势就表现得特别明显，而核心设备主要掌握在国外厂商，日系的制钢所是最牛的设备商，而且是被恩捷股份完全包了。

恩捷大胆并准确的预判了湿法隔膜的发展趋势，持续进行工艺改进并积极扩产持续降低成本。在规模、成本上彻底与其他湿法隔膜厂拉开差距，凭借高于同行的品质和良品率打入 宁德时代供应体系并成为其核心湿法隔膜供应商，充分享受国内新能源车销量增长带来的业绩增量。

2018年全球隔膜竞争格局

当前全球主流锂电池生产商均是恩捷的客户，2019年其海外营收占比10%，较 2018 年提升7%，随着海外新能源车销量迎来爆发式增长，海外市场将成为公司下一个增长极。

恩捷股份的风险点在于，产业链下游动力电池厂商太强势，导致应收账款过高。2018年报中，应收金额15.7亿，增长79%，占营收比例64%。2019年公司总营收31.6亿元，应收票据及应收账款16.1亿元，收入大部分都是欠款。

同时，公司进行产能扩张，对资金需求很大，2019年资产负债率从2018年的47.13%增加到59.97%。2020 年 2 月，公司通过可转债募集资金 16 亿元，3 月公告拟募集资金 50 亿元，大部分用于锂电池隔膜产能扩张。

但恩捷19年底产能是20亿平米，全年出货量却只有7.8亿平米，产能利用率不足50%还要扩产，能卖掉吗？这不单单是一句看好全球锂电池需求能解释的吧。

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